退市新規(guī)：豐富退市路徑 優(yōu)化退市效率

　　本報記者 黃靈靈

　　12月14日，滬深兩市就退市新規(guī)發(fā)布征求意見稿。專家認(rèn)為，此輪改革的核心亮點，在于不再采用原來單一的凈利潤、營業(yè)收入指標(biāo)，代之以“凈利潤+營業(yè)收入”的組合財務(wù)指標(biāo)，這與新證券法發(fā)行股票“具有持續(xù)經(jīng)營能力”的有關(guān)要求高度契合。總體而言，退市新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)更合理，退市節(jié)奏更快。從15日市場表現(xiàn)看，新規(guī)威懾力顯現(xiàn)，*ST板塊情緒萎靡，個股跌多漲少。

　　豐富退市路徑

　　對于采用組合財務(wù)指標(biāo)的初衷，交易所表示，隨著注冊制理念不斷深入，盈利已經(jīng)不是衡量公司價值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。本次改革在總結(jié)前期實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，新增組合類財務(wù)指標(biāo)，通過多維刻畫，將主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損且收入規(guī)模不足1億元的公司識別出來。同時，明確凈利潤取扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值，也在一定程度上解決了多年來少數(shù)上市公司通過外部輸血、出售資產(chǎn)等盈余管理手段規(guī)避退市的問題。本次改革后，那些長期沒有主業(yè)、持續(xù)依靠政府補貼或出售資產(chǎn)保殼的公司將面臨股票退市風(fēng)險。而主業(yè)正常但尚未開始盈利的科技企業(yè)，或因行業(yè)周期原因暫時虧損的企業(yè)則獲得發(fā)展空間。

　　專家認(rèn)為，引入組合指標(biāo)，從持續(xù)經(jīng)營能力判斷公司是否應(yīng)當(dāng)退市也更貼近國際成熟市場經(jīng)驗。如在美國上市的亞馬遜，自創(chuàng)立起一直處于虧損狀態(tài)，即便在1997年上市后，也常年處于虧損或接近虧損狀態(tài)，但其股價居高不下，市值一路增長。這是因為亞馬遜沒有把收入轉(zhuǎn)化成利潤，而是用來投資未來、投資先進科技。如果因單一的凈利潤指標(biāo)，判定這樣的企業(yè)退市，顯然會“錯殺”好公司。

　　而且，新規(guī)下各項財務(wù)類指標(biāo)都是交叉適用的，交叉適用指標(biāo)將帶來多項排列組合，退市路徑更多，對空殼僵尸企業(yè)的打擊面會更廣。

　　優(yōu)化退市效率

　　上述專家表示，此次退市新規(guī)取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，既體現(xiàn)了新證券法精神，也延續(xù)了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的改革思路。

　　由于新舊規(guī)銜接，新規(guī)生效前的*ST公司將“轉(zhuǎn)換賽道”，如果其2020年年報觸及新規(guī)下的退市風(fēng)險警示情形，股票將被實施退市風(fēng)險警示，并進入新規(guī)下的退市路徑；如果其2020年年報未觸及新規(guī)退市風(fēng)險警示指標(biāo)但觸及原有規(guī)則暫停上市標(biāo)準(zhǔn)的，將被ST，后續(xù)根據(jù)其2021年年報披露情況判斷公司股票交易狀態(tài)。

　　專家稱，上述過渡期安排是因為退市標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生改變，這既符合退市制度改革大方向，也是對全市場統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的公平處理方式。在本次過渡期安排下，由于新規(guī)退市流程縮短至2年，導(dǎo)致*ST公司預(yù)計的退市周期與實施暫停上市一樣，并無放松，但由于進入新規(guī)退市軌道，其適用的標(biāo)準(zhǔn)更加合理。

　　在新規(guī)下2年退市周期內(nèi)，投資者可以自由交易股票，而不會像此前不能交易暫停上市股票。這在保障投資者權(quán)益的同時，進一步體現(xiàn)了改革的市場化導(dǎo)向。“總的看來，退市新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)更加合理，退市節(jié)奏更快，對現(xiàn)有*ST企業(yè)的退市標(biāo)準(zhǔn)并未放松。”上述專家說。

　　新規(guī)的威懾力可以通過*ST和ST股票的市場表現(xiàn)窺見一二。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至15日收盤，滬深兩市*ST和ST股票迎來大面積跌停，*ST板塊內(nèi)139只個股中有87只下跌，占比近63%。ST概念指數(shù)下跌1.47%，兩市逾40只戴帽個股跌停。

　　以公開披露的三季度數(shù)據(jù)測算，滬深兩市中扣非前后凈利潤孰低者為負(fù)且營業(yè)收入少于1億元或凈資產(chǎn)為負(fù)的公司共有130余家，這些公司股票在退市新規(guī)下可能被實施*ST。